“国际滴滴”Uber：坚挺的一季报会是最后的高光吗？|快看点
发布时间：2023-05-04 11:44:16
来源：海豚投研
5月3日美股盘前，“国际版滴滴”Uber公布了2023年第一份季报，核心要点如下：
1.“狼来了”的衰退还没来：虽然美国经济走弱的趋势越发明显，但本季Uber打车和外卖订单金额的增长相当坚挺，增速相比上季度反而提速，具体来看：
打车（Mobility）板块一季度实现订单金额150亿美元，稍高于市场预期的147亿，同比增速也由31%提速到近40%。外卖业务（Delivery）实现订单金额150亿元，增速也由6.5%提速到8.1%，逆转了先前连续7个季度增速放缓的趋势。
(相关资料图)
可以看到，从预期差和增速提升的趋势上，公司的业绩增长仍相当坚挺。美国经济衰退的迹象，还未反映到公司的业绩上，且公司打车业务的坚韧性还是明显强于外卖业务。
2. 变现率提升，助力营收加速增长：剔除部分地区商业模式变动的影响后，本季打车业务的可比变现率由上季度的19.7%，显著提升到了21.6%；外卖业务的变现率也环比小幅增加0.5pct到16.2%。
由于变现率的放大效应，本季打车业务营收43.3亿美元，高于预期的40亿。剔除模式变更的影响后，可比增长了39%，环比提速了9pct。外卖业务营收增速也小幅由21%提升到23%。两项业务的变现率和营收增长都在改善，且打车业务还是强于外卖业务。
3. 亚洲是增长坚挺的最大功臣：虽然打车和外卖业务增长坚挺，但由于货运业务疲软营收，同比下降了23%。Uber本季度总营收88.2亿美元，与市场预期基本一致。
分地区来看，北美地区营收增速本季大幅放缓到13%，可见美国的需求的确是在走弱，而亚洲和南美的增长势头则较好。其中亚洲国家由于防疫措施的解除，营收增长显著提速到了41%，是Uber所有市场中增速最快的，也支撑公司本季度业绩坚挺的实际功臣。
4. 增长坚挺但费用膨胀，亏损再度扩大？： 虽然打车和外卖业务的增长坚挺，变现率继续提升下，毛利率也在改善，实现毛利润35.6亿美元，高于预期的34.5亿。
但费用层面没能延续先前持续收缩的趋势，反而有所扩张。其中管理费用扩张最明显，费用率（占毛利比重）环比增加了3pct 到26%，销售费用率也有34%提升到了35%。因此，经营亏损环比由1.4亿扩大到了2.6亿。
不过，若按公司自己披露的调整后EBITDA利润本季实现了7.6亿利润，相比上季度的6.6亿还在继续提升的。
5. 二季度指引营收、利润继续坚挺？：对于二季度的业绩，公司指引订单总金额335亿，继续创历史新高，略高于预期的333亿。对于adj.EBITDA的指引则达到8.3亿，远高于市场预期的7.6亿。公司指引下季度利润改善的幅度相当可观。
长桥海豚君观点：但从本季财报的表现来看，核心的打车和外卖业务增长都比海豚君先前预期的要更为坚挺，增速不仅没有继续下滑，反而各项营收指标都在提速增长。
同时变现率稳步提高下，毛利润水平也在逐季改善，除了本季费用有所膨胀导致GAAP口径下经营利润亏损再度扩大外，本次财报整体的观感还是相当正面。
同时，公司对于二季度的指引也相当乐观，延续了当前营收端保持坚韧增长，利润端则持续提升的趋势。当前和预期都好的情况下，市场对本次财报的解读也相当正面，公司股价涨幅高达10%。
但海豚君需要提醒的是，当前公司的估值处于海豚君先前测算的乐观区间内。同时，虽然海豚君不能断定公司后续业务能不能持续超预期，海外特别是亚洲的确也可能会继续支撑公司增长。
但美国经济在一季度实际还相当坚挺，但目前来看衰退预期也越发的明显，在当前公司景气度仍高，且估值又在乐观区间时，后续美国经济若衰退导致的可能黑天鹅风险，不可不防。
以下是详细分析
一、打车&外卖增长坚挺，衰退上演“狼来了”？
首当其冲，Uber的第一核心业务--打车（Mobility）板块一季度实现订单金额149.9亿美元，稍高于市场预期的147亿。
从季节性来看，过去两年Q1订单金额都是低于去年Q4的，本次则实现了环比增长。在较低的基数下同比增速也31%，重新提速到近40%。从财务数据来看，出行需求至少在一季度并未出现衰退的迹象，甚至可以说欣欣向荣。
与打车板块类似，Uber的外卖业务（Delivery）同样实现了坚挺的增长，目前未见疲软迹象。本季实现外卖订单金额150亿元，再创新高，也略微高于市场预期。从增长趋势来看，同比增速也提升到8.1%，终止了先前连续7个季度增速放缓的趋势。
加总外卖及打车业务，本季核心订单金额超过300亿美元。由于打车和外卖板块增长都相当坚挺，加总后的核心订单额增速也触底由18%反弹到了22%。
价量驱动因素拆解来看，价的角度上一季度核心订单（包括打车和外卖）的平均客单价为14.1美元，虽由于高基数同比下降了1.7%，但实际仍处于较高水平，同样尚未反映出需求减退的迹象。
但考虑到能源价格正从高位回落且2022年ASP基数都较高，今年后续几个季度内客单价很可能会继续同比走低，拖累业绩增长。
虽然客单价已同比收缩、拖累增长，但好消息是核心订单量的增长较强劲，增速触底反弹到了24%。虽然有去年同比基数低的因素，但量超预期坚挺是本季总订单金额能再度提速增长的主要原因。
从用户数量和下单频率的角度拆分来看，本季 Uber平台上的月活用户为1.3亿人，环比上季度减少了1百万人。考虑到Q4是旅游旺季的季节性因素，本季月活环比小幅减少也并非不可理解。
本季度人均下单次数则为16.3次，下单频率继续稳步提速，同比增长了近10%。可见虽然用户规模环比略降，但用户心智养成后不断抬升的下单频率仍帮助公司的核心订单量稳步增长。
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